(본 기사의 저자는 알파벳AI이며, 티미디어가 승인을 받아 게재했습니다)
글 | 알파벳AI
황런쉰은 여전히 네오클라우드라는 벽을 지탱하려 애쓰고 있지만, 머스크는 이미 그 붕괴를 예언했다.
AI 버블의 첫 번째 도미노 조각은 아마도 이들 기업들 사이에 숨어 있을지도 모릅니다.
10월 25일, 머스크는 X에서 다음과 같은 경고를 내렸다: 최근 몇 주 동안 채권 시장은 AI 데이터센터 외에 실질적인 수익이 없는 기업들에는 거의 자금을 제공하지 않고 있다.
그는 200여 개에 달하는 네오클라우드 기업들이 ‘구피 수준’의 폐업과 통합을 겪게 될 것이며, 결국 소수의 기업만이 살아남을 수 있을 것이라고 예측했다.
하지만 불과 사흘 전, 엔비디아의 CEO 젠슨 황은 거의 정반대의 판단을 내렸다.
10월 22일, 젠슨 황은 CNBC와의 인터뷰에서 네오클라우드의 컴퓨팅 파워 수요는 여전히 매우 높으며, 이들의 성장을 제한하는 진정한 요인은 운영자금 부족뿐이고, 자금 조달에 대한 어려움도 결국 해결될 것이라고 단언했다.
두 사람 모두 AI 연산력 수요를 긍정적으로 보고 있지만, 연산력 대여 사업을 운영하는 기업의 생존 가능성에 대해서는 서로 상반된 판단을 내렸다.
그리고 점점 더 많은 징후들이, 한때 AI 열풍으로 크게 부상했던 이 사업에 균열이 생기고 있음을 보여주고 있다.
황인훈이 받고, 머스크가 밀어
Neocloud는 한마디로 AI 연산력을 전문적으로 대여하는 새로운 형태의 클라우드 컴퓨팅 기업입니다. 아마존 AWS, 마이크로소프트 애저 등과 같은 포괄적인 서비스를 제공하는 전통적인 클라우드 업체들과 달리, 이들 기업은 주로 AI 연산 수요에 맞춰 서비스를 제공합니다. 이들은 대량의 GPU를 구매하고 데이터센터를 구축한 뒤, AI 모델을 학습하거나 실행해야 하는 기업들에게 연산력을 임대합니다.
그중 가장 대표적인 기업은 CoreWeave, Nebius 및 Nscale입니다.
AI 연산력 임대 시장에 진입한 이후로, 이들의 사업은 엔비디아의 GPU에 크게 의존해 왔습니다. 엔비디아 입장에서는 네오클라우드가 매우 중요한 고객입니다.
엔비디아의 CEO 젠슨 황은 이들에 대한 지지가 단순히 말로만 그치는 것이 아니라, 실제 자금을 투입했으며 심지어 네오클라우드의 연산 성능 수익까지 직접 보장하기까지 했습니다.
2025년 9월, 엔비디아는 코어위브와 초기 가치 63억 달러의 연산력 구매 계약을 체결했습니다. 계약에 따르면, 코어위브의 데이터센터에서 생산되는 연산력이 모두 다른 고객에게 판매되지 않을 경우, 엔비디아는 계약에 따라 남은 연산력을 구매하며, 이와 관련된 약속은 2032년까지 지속됩니다.
올해 1월, 엔비디아는 코어웨이브에 추가로 20억 달러를 투자하여 데이터센터 구축을 가속화하도록 지원했으며, 양사는 2030년까지 5기가와트 이상의 AI 컴퓨팅 인프라를 구축할 계획입니다.
3월, 엔비디아는 또 다른 네오클라우드 기업인 네비어스에 20억 달러를 투자해 AI 클라우드 컴퓨팅 사업을 확대하는 데 지원하겠다고 발표했다.
이에 더해 엔비디아는 보다 직접적인 지원 체계도 마련했습니다. 올해 8월 26일 열린 실적 발표 전화회의에서 엔비디아 경영진은 일부 네오클라우드 기업을 대상으로 최소 수익 보장 제도를 도입했으며, 이들 기업이 은행 자금 조달을 받을 수 있도록 프로젝트 내 일부 컴퓨팅 파워를 구매하겠다고 약속했다고 밝혔습니다.
대신, 이러한 컴퓨팅 파워로 발생한 수익이 최저 보장 수준을 초과할 경우, 엔비디아는 수익 배분에 참여합니다.
“이러한 모델에 따르면 우리는 두 차례 수익을 올릴 수 있습니다. 하나는 하드웨어 판매에서, 다른 하나는 임대 수익 분배에서입니다.”라고 엔비디아의 최고재무책임자 콜레트 크레스는 직접 밝혔습니다.
심지어 일부 언론은 엔비디아를 “AI 산업의 중앙은행”에 비유하며, 네오클라우드에 GPU를 판매하는 동시에 지분 투자와 연산 능력 구매 약정 등을 통해 해당 기업들에 자금 지원을 제공함으로써 이들이 계속해서 대출을 받고 데이터센터를 확장하며 AI 연산 능력 시장 전체의 원활한 운영을 유지하도록 돕고 있다고 평가했습니다.
황인훈이 네오클라우드를 이처럼 적극적으로 지원하는 데에는 분명히 매우 현실적인 비즈니스 이익이 있다. 이들 기업은 고객의 요구를 충족하기 위해 최신 GPU를 지속적으로 구매하고 데이터센터 규모를 확장해야 한다. 네오클라우드가 지속적으로 성장한다는 것은 엔비디아가 새로운 칩 주문을 꾸준히 확보할 수 있음을 의미한다.
다만, 엔비디아가 네오클라우드에 자금 지원을 제공한다고 해서 자본시장까지 계속해서 이들에게 자금을 빌려줄 의향이 있다는 뜻은 아니다.
이것이 바로 머스크가 경고를 내린 이유입니다.
주목할 만한 점은 머스크 본인도 대규모 차입을 통해 GPU를 구매하고 있다는 사실이다. 10월 25일, 그는 스페이스X가 엔비디아 GPU 구매를 위해 조달한 400억 달러 규모의 채무금융이 “마감”됐다고 발표했으며, 이는 주로 2027년 1분기와 2분기에 인도될 GPU에 해당한다.
하지만 연산력 임대 수익에 주로 의존하는 Neocloud와 달리, SpaceX는 스타링크와 로켓 발사 등 성숙한 사업들까지 뒷받침하고 있다. 머스크의 견해에 따르면, 다른 수익원이 부족한 Neocloud는 향후 업계 재편 과정을 버티지 못할 가능성이 크다.
누군가가 마스크가 주가 하락을 틈타 저가로 인수하기 위해 일부러 네오클라우드의 전망을 악화시키는 것이라고 추측하자, 마스크는 다음과 같이 답했다:
“스페이스X는 네오클라우드를 전혀 구매하지 않을 것입니다. 이는 전혀 의미가 없습니다.”
네오클라우드의 호시절은 끝났을까?
2023년 들어 생성형 AI의 급부상으로 엔비디아 GPU의 수요가 공급을 따라가지 못하고 있다. 마이크로소프트, Google, 아마존 등 전통적인 클라우드 제공업체들은 시장 수요를 제때에 충족하지 못한 가운데, Neocloud는 이 기회를 포착해 빠르게 부상했다.
이들은 완전한 클라우드 서비스 체계를 구축할 필요 없이, GPU를 구매하고 클러스터를 잘 배치하기만 하면 대규모 주문을 따낼 수 있는 기회를 얻을 수 있습니다.
CoreWeave는 그 대표적인 사례입니다. 2023년 이 회사의 연간 매출은 겨우 2억 2,900만 달러였지만, 2025년에는 이미 51억 3,000만 달러에 달해 2년 만에 약 22배 성장했습니다.
네비우스의 AI 클라우드 사업 성장도 놀랍습니다. 2023년 매출은 불과 960만 달러였지만, 2025년에는 이미 4억 8천만 달러에 이르렀습니다.
하지만 매출이 급증했다고 해서 장기적으로 수익을 낼 수 있는 것은 아닙니다.
2025년 CoreWeave의 매출은 51억 3,100만 달러에 달했지만, 순손실은 11억 6,700만 달러였으며, 연간 순이자비용은 무려 12억 2,900만 달러에 이르렀다.
Neocloud는 GPU를 구매하고 데이터센터를 구축하는 데 막대한 초기 투자를 필요로 하며, 이후 발생하는 임대 수익을 통해 비용을 회수해야 합니다. 그러나 GPU의 신제품 출시와 함께 임대 가격도 하락하고 있습니다.
맥킨지의 2025년 11월 보고서에 따르면, 2021년부터 2025년까지 엔비디아 A100의 공개 대여 요금은 시간당 3.10달러에서 1.50달러로 하락해, 하락 폭이 50%를 넘었습니다.
맥킨지는 또한 B200 GPU를 사례로 삼아, 부채 조달을 고려하지 않고 전액 자기자본으로만 운영할 경우 GPU 임대 사업의 감가상각비 등 비용을 제외한 영업이익률은 약 8%에 불과하다고 추산했다. 설비 가동률이 80% 이하로 떨어지거나 임대료가 소폭 하락하면 투자수익률이 완전히 상쇄될 수 있다.
한편, 마이크로소프트 등 Neocloud의 주요 고객들도 자체 AI 인프라를 지속적으로 구축하고 있다. 구글, 아마존 등 전통적인 클라우드 대기업들 역시 AI 연산 능력 관련 사업을 확장하고 있다.
Neocloud는 막대한 자본 지출을 감당해야 할 뿐만 아니라, GPU의 가치 하락과 대형 고객 간의 경쟁에도 직면해 있습니다. 수요와 공급 관계가 변화하면 과거의 우위는 순식간에 사라질 수 있습니다.
그리고 최근에는 자본시장이 이 사업을 다시 한번 재검토하기 시작했습니다.
10월 들어 Neocloud의 대표 기업인 CoreWeave의 주가와 채권 모두 압박을 받고 있다. 10월 26일 기준, 주가는 10월 1일 종가 대비 약 38% 하락해 55.19달러를 기록했다. 10월 중순에는 일부 채권의 수익률이 한때 15%에서 16%까지 상승했으며, 10월 26일에는 CoreWeave의 2033년 만기 채권 가격이 사상 최저치로 떨어졌다.
10월 22일, 외신 보도에 따르면, 코어웨이브, 네비우스 등 AI 인프라 기업 다섯 곳을 공매도한 투자자들은 해당 달에 약 60억 달러의 미실현 이익을 기록했다. 이 가운데 코어웨이브의 주가는 이달에 약 30% 하락했다.
흥미로운 점은 10월 26일에 CoreWeave의 주가가 한 차례 반등을 기록했다는 것이다. 이날 장전 시간에 머스크의 비관적 발언으로 인해 주가가 약 5% 하락했으나, 이후 앤트로픽이 IPO 상장 계획서를 공개했다는 소식에 힘입어 결국 1.76% 상승 마감했다.
하지만 이번 반등은 지난 한 달간의 CoreWeave의 전반적인 하락세를 바꾸지는 못했다.
자본시장 외에도 데이터센터 구축 역시 어려움에 직면해 있다.
10월 19일, 마이크로소프트는 영국에 위치한 네오클라우드 기업 Nscale의 데이터센터 프로젝트에서 철수했다. 이 프로젝트는 당초 2027년 초부터 운영을 시작해 엔비디아 GB300 GPU 2만 3천여 개를 배치할 계획이었으나, 전력 공급은 2030년대가 되어야야 확보될 수 있을 것으로 보인다.
채무금융을 통해 데이터센터를 구축하는 Neocloud에게 있어, 프로젝트 지연은 수익이 당분간 현실화되지 못함을 의미하며, 초기 투입 비용과 자금 조달 비용은 계속 누적되고 있습니다. 지연 기간이 길어질수록 재무적 압박은 더욱 커집니다.
리서치 기관 가트너는 2030년까지 네오클라우드의 80% 이상이 비용 압박과 차별화 부족으로 인해 독립 운영을 중단하고, 인수·합병되거나 시장에서 철수할 것으로 예상합니다.
GPU 부족에 힘입어 급부상한 이 산업은 이제 그 취약한 비즈니스 모델로 인해 대가를 치르기 시작했다.
길이 어디에 있는지 여쭙겠습니다
네오클라우드의 현재 곤경은 아마도 시작에 불과할지도 모른다.
10월 25일, 실리콘밸리의 투자자이자 소셜 캐피털의 창립자인 차마스 팔리하피티야(Chamath Palihapitiya)는 머스크에 대한 답변에서 대담하면서도 비관적인 전망을 내놓았다. 그에 따르면, 2027년에는 AI 산업에서 상당량의 유휴 컴퓨팅 파워가 발생할 수 있다고 한다.
차마스 본인은 이미 전력이 공급되는 데이터센터 부지 자산을 다수 보유하고 있어, AI 인프라 구축 현황을 직접적으로 관찰해 왔다. 그에 따르면, 네오클라우드는 전반적으로 자금 부족과 조직적 혼란을 겪고 있으며, 일부 기업은 상대적으로 양호한 성과를 보이고 있지만 업계 전체의 건설 역량은 여전히 우려스러운 수준이다.
하지만 전통적인 클라우드 업체들도 상황이 크게 다르지 않습니다. 차마스는 이들 대기업의 관료주의가 심각하다며, 기밀유지계약서에 서명하는 데만도 최대 3개월이 걸릴 수 있고, 자금 보관 기간도 최장 18개월을 요구한다고 불평했습니다.
더 큰 문제는 이미 계획된 데이터센터 프로젝트들이 지연되고 있다는 점이다.
차마스는 이러한 문제가 2027년에 집중적으로 드러날 것이라고 보고 있다. 그 시점에는 대형 클라우드 업체들이 자사의 연산 능력 수요를 우선적으로 충족하려 할 가능성이 높으며, 이미 구매한 대량의 GPU가 데이터센터 완공 지연, 수요와 공급의 불일치 등으로 인해 제대로 활용되지 못할 수도 있다.
그는 이에 따라 2027년이 업계의 격동의 해가 될 것으로 예상하며, 수많은 잘못된 투자 결정들이 정리되고 일부 기업들은 통합 과정에서 사라질 것이라고 전망했다.
더구나, 설령 이러한 건설 및 납품 문제들이 최종적으로 해결된다 하더라도, 네오클라우드의 상황이 반드시 개선되지는 않을 것입니다.
리서치 기관 가트너는 AI 최적화 클라우드 인프라 시장의 지출 규모가 2027년 660억 달러에서 2030년 1,740억 달러로 증가할 것으로 전망했습니다. 그럼에도 불구하고, 시장 성장이 현재 세대의 칩이 교체되기 전에 대부분의 AI 연산 제공업체들이 투자 회수를 이루기에는 여전히 부족할 수 있습니다.
마이크로소프트, Google, 아마존 등 거대 기술 기업들이 자사의 AI 인프라를 지속적으로 확장하고 GPU 공급이 증가함에 따라, 네오클라우드가 성장해 온 시장 환경도 점차 변화할 수 있습니다.
맥킨지는 이미 2025년 11월에 네오클라우드가 처음에는 GPU 공급 부족을 메우기 위해 탄생했다고 지적한 바 있다. 단순히 컴퓨팅 파워를 임대하는 비즈니스 모델에서 벗어나 장기적인 경쟁 우위를 확보하지 못한다면, 이들은 초기 클라우드 컴퓨팅 기업들의 전철을 밟아 결국 대형 클라우드 업체에 인수되거나 시장에서 퇴출되거나, 아니면 틈새 시장으로만 한정되어야 할 수도 있다.
엔비디아는 자금 지원과 최저 구매 보장 등을 통해 이들 기업이 당면한 어려움을 극복하도록 도울 수는 있지만, GPU 부족으로 인해 영구히 수익을 창출할 수 있다는 보장을 제공할 수는 없습니다.
황런쉰은 잠시 동안은 버틸 수 있지만, 평생을 지탱할 수는 없다.
특히, AI 산업 전반에서 Neocloud는 가장 쉽게 우회될 수 있으며 위험 대응 능력도 가장 취약한 부분일 가능성이 높습니다.
실제로 연산 능력이 필요한 거대 기술 기업들에게는 네오클라우드의 GPU를 임대하는 것이 요구를 충족하는 한 가지 방법일 뿐입니다. 이들은 자체 데이터센터를 구축하거나, 기존의 연산 자산을 인수하거나, 대형 클라우드 업체로부터 연산 능력을 임대할 수도 있습니다.
하지만 오라클, 마이크로소프트, 아마존은 물론 스페이스X와 같은 대기업들도 막대한 자본 지출을 감당하고 있음에도 불구하고, 적어도 다른 성숙한 사업들이 재정적 지원을 제공하므로 더 긴 기간의 시장 변동성을 견딜 수 있다.
그러나 네오클라우드에는 별다른 대안이 없으며, 채굴 해시파워 임대 수익의 성장세가 조금이라도 둔화되면 고속 성장 전망에 기반한 기존 비즈니스 모델은 지속하기 어려워질 수 있습니다.
동일한 시장 변화가 대형 기술 기업에게는 단지 일시적인 혼란에 불과할 수 있지만, 네오클라우드에는 생존의 위기가 될 수도 있다.
GPU 부족이 점차 완화되면서 고객들이 더 많은 선택지를 갖게 되고, 네오클라우드가 스스로를 대체 불가능하다는 점을 입증하지 못할 경우, 이들 기업은 AI 산업의 확장 과정에서 첫 번째 희생양이 될 수 있습니다.
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