Anthropicは月曜日、市場から大きな注目を集めるIPOの目論見書を提出し、株式公開に先立ち同社の事業内容、戦略、リスクプロファイルの一部を明らかにした。S-1と呼ばれるこの書類は数百ページに及ぶが、いくつかの重要な記載漏れ—特に特定の財務数値—が見られる。
「Claudeは、歴史上どの技術よりも迅速な企業採用を経験しており、その証拠として、2023年第1四半期の商用ローンチ時の収益が0ドルだったのに対し、2026年9月30日終了の3か月間で_____ドルにまで成長したことが示されています」と、こうした事例が数十件にわたり記されています。
企業がS-1届出書において特定の情報を非公開とするのは比較的よく見られるケースであり、米国証券取引委員会の規則では、特に「機密情報」とみなされる内容については、その手法に一定の柔軟性が認められています。
とはいえ、これらの企業が具体的に何を非公開としているのかを把握しておくことは有益です。アンソロピックの場合、欠けている情報の多くは、9月末に終了した最新四半期の財務状況や、計算リソースへの投資に伴うリース契約に関するものです。専門家らは、アンソロピックが上場するまでに多くの詳細が公表されると見込んでいますが、現時点での情報の不在は、企業が十分な計算リソースを確保する過程で、人工知能分野への投資に伴う不確実性を示している可能性があります。
Anthropicはコメントの求めに応じなかった。
バッファロー大学経営学部の会計・法学教授であるマイケル・ダンブラ氏は、WIREDに対し、第3四半期の業績データが公表されていないことには「実務上の理由」があると語っている。9月30日はほんの数週間前であり、「この規模の企業の決算処理には時間がかかる」というのだ。
企業は、登録届出書に記載された虚偽の情報についても法的責任を負う可能性があるため、「十分な検証を経る前に数値を公表しないよう強いインセンティブが働きます」とダンブラ氏は述べています。SECの規則では、同社が11月中旬以降に上場する場合、アンソロピック社は「第3四半期の財務情報を添付して届出書を更新する必要がある」と彼は指摘しています。
データセンターの賃貸契約に関して、ヤングスタウン州立大学の会計学教授であるエリカ・ノイマン氏は、企業が賃貸条件を含む可能性のある「契約付属書」から機密情報を削除することは「珍しいことではない」と述べています。
しかし、ノイマン氏は、アンソロピック社の情報隠蔽が、投資家による同社の財務上の義務の分析を妨げたり、より困難にしたりする可能性があるのか、またそれが同社のキャッシュ・フローに影響を及ぼすかどうかを精査する価値があると付け加えています。
Anthropicの多くの財務上の義務は、計算リソースに関連しており、S-1によれば、これは同社の事業において「最も重要な営業費用」である。また、この分野は同社にとって事業上のリスクでもあり、供給不足と過剰投資の両面からその影響が指摘されている。（AI業界の一部では、半導体チップの供給制約がAIの進展を遅らせる可能性があるとの警鐘が鳴らされている。）
Anthropicの目論見書では、過剰投資のリスクに一層重点を置いており、同社は一見すると「無責任なほど巨大」に見える計算リソースへの先行投資を行う必要があると述べています。
Anthropicは、チップについては「Amazon、Google、Nvidia、AMDを含む複数の戦略的パートナーからの単一で代替可能なプール」として捉えていると説明しています。同社は、「総額____ドルを超えるコミット済み支出を伴う契約を締結しており、そのほとんどが計算およびインフラに関連している」と述べています。これらの契約の一部は2030年12月以前に終了する予定ですが、他の契約は2045年まで継続する可能性もあります。
プロスペクトスには、限られた土地や電力資源といった要因によるアンソロピックの計算能力に関する不確実性について触れられているものの、ムーア・インサイトス＆ストラテジーのCEO兼チーフアナリストであるパトリック・ムーアヘッド氏は、投資家にはさらに詳細な情報が求められていると考えています。
「重要なのは、各分野ごとに個別に発生確率と影響を評価することです。Anthropicは投資家に対して、こうした個々の課題について、発生確率や影響度合いの割合を示すなど、より詳細な情報を提供する義務があります」と彼はWIREDに語っています。「『重大な影響を及ぼす可能性がある』という表現では不十分です。」
Anthropicは脚注において、いくつかの目を引く推計値を示しています。2025年12月31日以降、同社は「計算およびインフラ」に関するリース契約を開始または変更しており、その「将来の最低支払義務」の総額は約4,170億ドルに上ります。さらに6月30日以降、インフラ関連の契約に伴う将来の支払義務として、追加で2,450億ドルを計上しました。また、同社が「まだ最終確定されていない」と断っている「特定の既存の商業契約」についても、新たに1,250億～1,500億ドルの負担を拡大しました。
Anthropicによれば、「最低限の解約不可支払い」を含む「短期」契約も含まれており、これだけでさらに210億ドルが加わる。合計で、これらすべてを履行した場合、少なくとも推定8,080億ドルの債務を負うことになる。
チップ業界を追跡するCreative Strategiesの最高経営責任者兼主任アナリストであるベン・バジャリン氏は、これはアンソロピック社の目論見書の最初の草案にすぎず、更新版では多くの記載漏れが補われるだろうと予想していると述べています。
S-1の要件による情報隠蔽がいかに一般的であっても、ダンブラ氏はそれを「物議を醸すもの」だと述べています。企業側は「自社の機密情報を保護している」と主張するかもしれませんが、懐疑派からは「政治的または社会的に敏感な情報を開示することを回避するために、都合よく情報隠蔽を行っている」と非難されていると、ダンブラ氏は指摘しています。
しかし、ダンブラ氏は、情報の非開示には代償が伴う可能性があると主張している。彼は、S-1書類に情報の非開示が見られる企業は、新規株式公開（IPO）において自社株を「割安に設定」する傾向も強いことを指摘している。
企業がS-1書類において情報を非公開にする際、ダンブラ氏は、通常、自社と外部投資家の間に「情報格差」が生じていることを認識していると述べています。投資家がこの格差を「疑念」をもって受け止めるのを理解したうえで、企業はIPOへの参加を促すために、初期価格を低めに設定する傾向があるかもしれません。
アンソロピックの公開価格が最終的にどの水準になるのか、また投資家たちが同社のS-1書類に記された削除部分をどのように受け止めているのかは不明だ。しかしバジャリン氏によれば、現在のチップやインフラへのアクセス状況に基づいて数値を精査する際には、AI業界全体が何らかの形で“空白”に近い状態にあるという。したがって、確かにすべてがリスクである。
「これらすべては、年間3兆ドルを超える規模となり、さらに拡大が見込まれるAI市場への企業による採用が、いかに途方もなく早い段階にあるかを示しているにすぎません」と彼は述べます。