（本記事の著者は高恒で、ティメディアが許可を得て掲載しています）
文 | 高恒
半年間の売上高は前年通期の3倍を超え、一方で純損失は807億4,800万ドルに達した。10月26日、米国の人工知能企業Anthropic, PBC（以下「Anthropic」という）は、米国証券取引委員会（SEC）に対し、新規株式公開（IPO）の登録申請書類を公表し、この対照的な業績を明らかにした。目論見書によれば、2026年上半期の売上高は162億8,600万ドルで、前年同期比約14倍となったが、営業損失は21億3,500万ドルから6億9,300万ドルへと縮小した。
巨額の純損失は主に金融商品の公正価値変動によるもので、企業の実際の経営成績を直接反映しているわけではない。企業顧客の増加やモデル利用需要の拡大に伴い、Anthropicの収益力は改善しつつある。しかし、OpenAIやGoogleといった競合が次々と新モデルを投入し価格を調整する中、さらに既に締結済みの巨額な長期的な計算能力調達契約も抱える状況下で、同社が収益成長を維持し、それを安定した利益へと転換できるかどうかは、今回の上場において直面する重要な試練である。
01 企業顧客が急増し、半年間の売上高が昨年通年の3倍を超えた
Anthropicの売上高は過去3年間、着実に伸び続けている。
目論見書によると、2023年にAnthropicは売上高4,100万ドルを計上し、2024年には3億8,600万ドルに増加、さらに2025年には45億8,500万ドルに達すると見込まれています。
2026年に入り、この成長の勢いはさらに加速しています。上半期には、同社は売上高162億8,600万ドルを達成し、これは2025年同期の11億6,300万ドルの約14倍に相当し、昨年の年間売上高の3倍を超えています。そのうち、第1四半期の売上高は47億3,100万ドルで、第2四半期にはさらに増加して115億5,500万ドルとなりました。
企業顧客によるAIモデルの調達と利用は、Anthropicの収益成長を牽引する重要な要因です。
固定のサブスクリプション料金にのみ依存する従来の課金方式とは異なり、Anthropicは従量課金とサブスクリプションサービスの両方を提供しています。企業はアプリケーションプログラミングインターフェース（API）やクラウドコンピューティングプラットフォームを通じてClaudeモデルを呼び出し、実際の利用量に応じて料金を支払うことができます。
目論見書によると、2026年上半期におけるAnthropicの従量課金制による収益は130.64億ドルに達し、総売上の約80％を占めました。一方、2025年同期は9.83億ドルでした。また、サブスクリプション収益は前年同期の1.80億ドルから32.22億ドルへと増加し、総売上の約20％を占めています。
両方の収益カテゴリーで大幅な増加が見られましたが、使用量に応じて課金される事業が前年同期比での収益増加額の約80％を占めました。この種の事業は主に、モデルが処理するデータ量などの指標に基づいて料金を設定しており、顧客がモデルを多く利用すればするほど、通常は支払うべき費用も高くなります。
企業がClaudeをより多くの実際の業務に活用するにつれて、Anthropicの大口顧客数も急速に増加しています。
目論見書によると、2026年9月30日時点で、過去12か月間にアンソロピックへ10万米ドル以上の収益をもたらした顧客は1万1,900社を超え、2025年同期には950社余りにとどまっていた。なかでも、100万米ドル以上の収益を寄与した顧客は1,900社を超え、約250社の顧客が1,000万米ドル以上の収益を占めている。
収益規模と顧客数の観点から見ると、Anthropicの商業化は初期の市場拡大段階から、企業顧客による継続的な調達拡大の段階へと移行しています。なかでも、コード開発は同社が競争優位を確立するための重要な分野です。
Anthropicが提供するClaude Codeは、開発者がコードの生成、修正、デバッグなどの作業を支援し、企業のソフトウェア開発プロセスに段階的に導入されます。一般的な対話型アプリケーションと比べて、コード開発における利用ニーズはより具体的であり、企業は開発効率評価ツールの実際の価値を測定することも可能です。
米国のベンチャーキャピタル企業であるメンロ・ベンチャーズが2025年12月に発表した「2025年：企業における生成AIの現状」（2025: The State of Generative AI in the Enterprise）レポートによると、米国企業のAI利用調査および市場モデルに基づく推計では、Anthropicの企業向け大規模モデルAPI支出市場におけるシェアは40％に達し、OpenAIの27％やGoogleの21％を上回っている。
市場の変化を見ると、Anthropicの推定シェアは2023年の12％から2025年には40％に上昇し、同期間にOpenAIは50％から27％へと低下しています。コード開発関連のモデル市場においては、Anthropicの推定シェアが54％に達し、OpenAIは21％です。Menlo Venturesは、Claude Codeの普及がAnthropicのシェア拡大を促進する重要な要因の一つであると考えています。
別の米国企業の経費管理プラットフォームであるRampの決済データも、両社の企業市場における競争環境の変化を示しています。
Rampが10月14日に発表したAIインデックス調査（Ramp AI Index）によると、2026年9月時点で、同社のプラットフォームを利用する企業顧客のうち43.8％がAnthropicに関連費用を支払っており、これはOpenAIの40.6％を上回っている。
しかし、当月の成長状況を見ると、両社には違いが見られます。8月と比べて、Anthropicの企業向け採用率は0.25ポイント上昇し、OpenAIは1.12ポイント上昇したため、両者の差は縮小しました。
RampのチーフエコノミストであるAra Kharazian氏は、レポートの中で、企業によるAIの有料導入率が高まるにつれて新規顧客の増加が鈍化しており、今後の市場成長は単に導入企業数を増やすことよりも、既存顧客の利用規模拡大に一段と依存するようになると指摘しています。
企業顧客の拡大がアンソロピックの収益を急激に押し上げている一方で、モデルサービスの提供には計算リソースへの継続的な投資も必要です。収益規模が拡大するにつれて、同社の収益性はまた別の様相を呈しています。
02 純損失は800億ドル超に達したが、営業損失は大幅に縮小した
目論見書によると、2023年から2025年にかけて、Anthropicの純損失はそれぞれ15億3,100万ドル、83億900万ドル、419億6,500万ドルに達した。2026年上半期には、純損失がさらに拡大して807億4,800万ドルとなり、同期間の売上高162億8,600万ドルを大きく上回った。
巨額の損失を生じさせた主な原因は、モデルの研究開発や日常的な営業費用ではなく、金融商品の会計上の評価変動である。
2026年上半期、Anthropicは転換社債、デリバティブ負債、および将来の株式簡易契約（SAFE）などの調達手段に伴う公正価値変動により、723.88億米ドルの損失を計上し、これは同期間の純損失のほぼ9割に相当します。さらに同社は、調達関連契約における当初の公正価値の認識およびその後の評価変動に起因するその他の純費用として87.57億米ドルを計上しました。
これらの損失は、Anthropicの資金調達構造と密接に関連しています。同社はこれまでに転換社債などの手法で資金を調達しており、一部の金融商品の価値は企業評価額の変動に応じて調整されます。Anthropicの評価額が上昇すると、それに伴い当該金融負債の公正価値も上昇し、損益計算書上で損失として計上されることがあります。ただし、これは同時に同額の現金を支払ったことを意味するわけではありません。
巨額の簿価上の損失とは別に、Anthropicの営業利益は明らかに改善しました。
2025年上半期、Anthropicの営業損失は21億3,500万ドルで、営業損失率は約183.6％でした。2026年同期には、営業損失が6億9,300万ドルに縮小し、営業損失率は4.3％に低下しました。
四半期別に見ると、今年第1四半期にはアンソロピックは依然として16億6,700万ドルの営業損失を計上したが、第2四半期には9億7,400万ドルの営業利益を確保し、目論見書で開示された期間において初めて単一四半期での営業利益が黒字に転じた。
この変化は主に、売上高の増加率が営業費用の増加率を上回ったことによるものです。
目論見書によると、2026年上半期のアンソロピックの営業費用は合計169.79億ドルで、2025年同期は32.98億ドルだったため、約4.1倍に増加した。一方、同期間の売上高は約13倍に拡大した。売上高は151.23億ドル増加し、営業費用は136.81億ドル増加したが、その差額により、営業損失は前年同期比で14.42億ドル減少した。
その中でも、計算能力およびインフラストラクチャは依然としてAnthropicにとって最大の費用項目です。
2025年上半期、当社の計算能力およびインフラストラクチャ費用は23.34億米ドルであり、2026年同期には89.45億米ドルに増加し、前年同期比で283％の伸びを示しました。これは、2025年通年の73.26億米ドルすら上回る水準です。
しかし、売上高が急速に拡大するにつれて、この費用が売上高に占める割合は、2025年上半期の約200.7％から54.9％へと低下しました。
Anthropicは目論見書で、計算能力に係る費用の増加は、以前に締結したクラウドサービス契約に基づき、順次提供される計算リソースの影響によるものだと説明しています。これらの費用は通常、計算能力が利用可能となった時点で計上され、契約締結時点では計上されません。収益の拡大に伴い、事前に固定された計算能力コストが売上高に占める割合は、それに応じて低下しています。
目論見書の注記8における営業費用の機能別分類に基づくと、Anthropicの粗利益率も顕著に改善している。
2026年上半期、当社の売上原価は23.80億米ドルで、これに基づく粗利益率は約85.4％となり、2025年同期は約12.4％でした。同期間、Anthropicの研究開発費は97.41億米ドルに達しました。
売上原価には、主に顧客へのサービス提供に直接使用される計算リソースおよび関連費用が含まれますが、研究開発費にはモデルの研究・開発などにかかる支出が含まれます。これらは前述の費用性質別に示された計算能力およびインフラストラクチャ費用とは異なる分類であり、重複して算入することはできません。
計算能力に加えて、人件費および販売費用も急速に増加しています。
2026年上半期、Anthropicの人員費用は前年同期の5億3,800万ドルから31億5,200万ドルへ増加し、そのうち約22億ドルが株式報酬費用であった。一方、その他の営業・管理費用は3億600万ドルから17億1,400万ドルへ増加した。
増加がより顕著だったのは、販売・マーケティングおよびパートナー関連費用で、前年同期の1億2,000万ドルから31億6,800万ドルへと拡大しました。同社は目論見書において、この前年同期比での増加額約27億ドルの大部分を、チャネルパートナーに係る費用の増加によるものと説明しています。
この変化は、Anthropicの販売モデルに起因しています。2026年上半期には、同社の売上の約48％がクラウドサービスプロバイダーのマーケットプレイス経由で実現しました。これらのプラットフォームはAnthropicが企業顧客にアクセスするための手段となっており、同社は契約に基づいて提携費用を支払う必要があります。
キャッシュ・フロー面では、2026年上半期にAnthropicの営業活動によるキャッシュ・フロー純額は39億2,900万ドルに達し、前年同期は15億1,300万ドルの純流出でした。
目論見書によると、この変化は業績の改善に加え、未払金の増加、前払費用の減少、および繰延収益の拡大などの要因によるものです。同期間において、当社の売掛金も事業の拡大に伴い顕著に増加しました。
全体として、売上高の伸びが営業費用の伸びを上回ったことで、Anthropicの営業損失は大幅に縮小し、営業キャッシュ・フローも改善しました。しかし、競合企業が次々と新モデルを投入し、顧客ニーズや価格動向が変化する中では、こうした経営改善が持続できるかどうかは、直接的な影響を受けます。
03 モデル間の競争が激化する中、長期的な計算能力への投資が依然として試される局面である
目論見書によると、AnthropicはOpenAIおよびGoogleを、開発者や企業向けの市場における主要な競合として挙げています。同社はまた、一部の競合企業がより強固な資金力、技術資源、そして十分な計算能力の供給を有していると指摘しています。
その中で、OpenAIは企業顧客とコード開発市場の拡大を継続しており、GoogleはGeminiモデル、クラウドコンピューティングプラットフォーム、自社開発の計算チップを同時に保有しています。Anthropicにとって、競争はモデルの性能や製品価格にとどまらず、顧客チャネル、計算リソース、さらには継続的な研究開発への資金投入にも及んでいます。
このような競争は、企業がモデルのサプライヤーを変更する動きにも反映されています。
Rampが10月6日に発表した調査によると、2026年9月時点で、サンプル企業のうちAIモデルのベンダーを切り替えた割合は、3か月移動平均で8％に達し、この統計における新たな最高値を記録しました。
報告書によると、2025年5月にAnthropicがClaude Opus 4およびSonnet 4を発表したことを受け、より多くの企業が同社のモデルへと移行しました。その後、ベンダーの切り替えは徐々に減少しましたが、2026年6月にOpenAIが新モデルを投入し価格を引き下げたことで、市場競争の構図は再び変化しました。
Rampが10月14日に発表した調査によると、10月11日までの1週間において、同社のトークン支出管理サンプルにおけるトークン使用量は9月13日時点の週と比べて52.4％増加し、同期間の支出額の増加率は23％にとどまったことがさらに示されています。
このサンプルでは、企業が使用するトークン数の増加が実際の支出の増加を明らかに上回っています。モデルの価格や利用構成、計算効率の変化により、大規模モデルを提供する企業は、利用量と同程度に収益を伸ばせるとは限りません。
企業はモデルの性能と価格に基づいてサプライヤーを調整できるため、Anthropicも競争力のある新製品を継続的に投入する必要があります。
目論見書によると、2026年第3四半期には、同社の収益の80％以上が直近6か月以内にリリースされたモデルバージョンから生じる見込みです。Anthropicは、新モデルの公開後、大半の顧客が段階的に性能の高いバージョンへ移行すると述べています。
新しいモデルが次々と登場しており、研究開発およびトレーニングに継続的なリソースの投入が必要ですが、計算能力の調達は通常、事前に手配する必要があります。
目論見書によると、2026年6月30日現在、Anthropicの将来の固定または最低購入義務は約2,656億米ドルで、関連する契約期間は1年から20年です。同社は別途、Amazon Web Servicesとの計算能力に関する調達契約の最低金額が少なくとも1,100億米ドル、Google Cloudとの調達義務が少なくとも約1,145億米ドルであると開示しています。これらの契約はそれぞれ異なる開示範囲に属しており、金額を単純に合算することはできません。
長期的な調達は、将来のモデル開発および顧客による利用に必要な計算リソースを確保しますが、一部の契約には最低支払義務が設定されており、顧客の利用量が減少してもそれに応じて同様に減少するわけではありません。
対照的に、Anthropicの収益の大半は実際の利用量に応じた課金方式のモデルサービスから得られており、一部の企業顧客は長期的な購入契約を結んでおらず、モデルの性能や価格、自社のニーズに応じてベンダーを柔軟に切り替えることができます。
市場競争により顧客が他のモデルへ移行したり、モデルの価格低下によって収益成長率が鈍化した場合でも、Anthropicは既に契約済みの計算リソース費用の一部を負担し続けなければなりません。
このような競争と協力の関係は、大手クラウドサービスプロバイダーにおいて特に顕著に見られます。
Amazon、Google、Microsoftは、Anthropicに計算リソースを提供するとともに、関連するクラウドプラットフォームを通じてClaudeサービスを販売しており、同時に一部のAI事業においてAnthropicと競合しています。
例えばGoogleは、Geminiモデルとクラウドコンピューティングインフラを保有しており、Anthropicに計算能力を提供できるだけでなく、自社のAIモデルを企業顧客に直接販売することも可能です。Anthropicにとって、クラウドプラットフォームは顧客の拡大と計算能力の獲得における重要な手段である一方で、関連する調達価格や提携費用は、同社の営業コストに直接影響を与えます。
計算リソースの供給と長期的なコストを改善するため、Anthropicは「Anthropic Direct」というインフラストラクチャモデルを推進しており、計算チップを直接リースしたり、専用の計算リソースを導入するなどして、自社によるコンピューティングパワーの配分能力を高めています。
このモデルは、従来のクラウドサービス調達方式への依存を一部軽減できますが、同時に企業は設備のリース費用やその他のインフラコストを負担し、事前に必要な資金を手配する必要があります。
企業顧客の拡大から営業利益の黒字化に至るまで、Anthropicはスケールメリットによる収益改善を示してきました。しかし、OpenAIやGoogleといった競合が次々と新モデルを投入し価格を調整する一方で、長期的な計算リソース契約も順次履行される中、同社は引き続き十分な顧客需要を維持し、計算リソースの利用効率を向上させる必要があります。
資本市場への上場を目前に控えるAnthropicにとって、収益の伸びはすでに実際の業績によって裏付けられています。しかし、こうした収益がモデル間の激しい競争や計算能力への継続的な投資を背景に、安定した利益へと転化できるかどうかが、次の段階におけるより重要な試金石となるでしょう。
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